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一、引言
上市公司股權(quán)分置改革，是通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除A股市場股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過程。2005年中國證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，隨后股權(quán)分置改革工作全面展開，截至2006年底股權(quán)分置改革已經(jīng)接近尾聲。股權(quán)分置改革究竟給證券市場和上市公司帶來了多大影響，如何從理論和實(shí)踐上總結(jié)股權(quán)分置改革的效果，引起了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。根據(jù)《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》（2006），對完成股權(quán)分置改革的國有控股上市公司，可以積極研究上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)的具體措施，對上市公司國有控股股東進(jìn)行業(yè)績考核時(shí)，要考慮設(shè)置其控股的上市公司市值指標(biāo)。改善投資效率是公司成長的主要?jiǎng)右蚝臀磥憩F(xiàn)金流增長的重要基礎(chǔ)。但由于經(jīng)理有不同于公司價(jià)值最大化的目標(biāo)，經(jīng)理并不一定會(huì)做出最優(yōu)的投資行為。然而，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策，在一定程度上提高了經(jīng)理的積極性，抑制管理者機(jī)會(huì)主義行為的作用，使其努力改善投資效率，從而提高企業(yè)的業(yè)績，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。但是，學(xué)術(shù)界卻鮮有研究檢驗(yàn)股權(quán)分置改革如何影響企業(yè)的投資效率，這和現(xiàn)階段投資效率是公司成長的主要?jiǎng)右蚝懿幌喾Q。本文將從這個(gè)問題進(jìn)行深入探討，以彌補(bǔ)目前學(xué)術(shù)界對股權(quán)分置改革與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系研究的不足，為上市公司建立科學(xué)的投資決策機(jī)制、提高投資效率提供理論基礎(chǔ)和實(shí)踐指導(dǎo)。本文在考慮了不同控股股東性質(zhì)和公司所在地區(qū)的市場化程度差異的影響，通過對我國上市公司投資效率與股權(quán)的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn)，上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革能有效的改善公司的投資效率，但其效果僅表現(xiàn)為對投資不足的改善，同時(shí)對于強(qiáng)制實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的國有上市公司效果更為顯著。在區(qū)分不同地區(qū)的市場化進(jìn)程的情形下，實(shí)證結(jié)果表明，在市場化進(jìn)程高的地區(qū)其股改對投資不足的改善效果更好。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）股權(quán)分置改革研究 股權(quán)分置改革問題的研究包括理論和實(shí)證兩個(gè)方面。理論方面的研究主要集中在股權(quán)分置改革的影響和意義兩個(gè)方面（喬志城等，2007；丁志國等，2006；“股權(quán)分置改革”研究課題組，2006；吳曉求，2004；唐國正等，2005）。吳曉求（2004）認(rèn)為股權(quán)分置改革有利于提高上市公司治理績效。劉煜輝等（2005）認(rèn)為股權(quán)分置改革是提高我國證券市場資源配置效率的根本所在。實(shí)證方面的研究主要圍繞支付對價(jià)和短期市場效應(yīng)兩個(gè)方面。 吳超鵬等（2006）通過對330家股改公司的實(shí)證研究探討了非流通股股東的對價(jià)送出率及流通股股東的對價(jià)送達(dá)率的影響因素。丁守海（2006）利用股權(quán)分置改革以來15個(gè)月的面板數(shù)據(jù)，分析了股權(quán)分置改革對上市公司資產(chǎn)價(jià)值的影響。張俊喜等（2006）的研究表明， 上市公司在股改過程中考慮了財(cái)務(wù)狀況、 股市表現(xiàn)及各方利益的平衡。陳蛇等（2005）的實(shí)證結(jié)果解釋了股權(quán)分置改革引發(fā)的股市波動(dòng)現(xiàn)象。 楊善林等（2006）研究表明股票的全流通糾正控股股東利益取向的有效性，改善公司治理效用，申慧慧等（2009）的研究也表明股改后的非國有上市公司向上盈余管理程度顯著提高，盈余持續(xù)性顯著降低。上述研究探討了股權(quán)分置改革的理論和意義，并從不同的側(cè)面實(shí)證分析了股權(quán)分置改革的影響。
（二）投資效率研究 關(guān)于企業(yè)投資效率的影響因素現(xiàn)有的文獻(xiàn)主要集中在以下幾方面：一是，公司治理機(jī)制。眾所周知，公司治理水平直接關(guān)系到企業(yè)的投資效率。有效的公司治理能通過一系列制度安排實(shí)現(xiàn)股東、債權(quán)人和經(jīng)理人等之間的相互制衡，防范和化解他們之間的利益沖突，防范投資風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)投資決策的科學(xué)化和有效運(yùn)行。正是在這個(gè)意義上，Milgorm & Roberts（1992）指出，當(dāng)企業(yè)被看作是一組不完備契約時(shí)，企業(yè)所有權(quán)中的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)間的有效結(jié)合是提高企業(yè)投資效率和經(jīng)營效率的關(guān)鍵。李鑫（2007）指出有效的公司治理能通過一系列制度安排實(shí)現(xiàn)股東、債權(quán)人和經(jīng)理人等之間的相互制衡，防范和約束過度投資等機(jī)會(huì)主義行為，保證企業(yè)投資決策的科學(xué)化。但目前中國市場經(jīng)濟(jì)尚處于不成熟階段，加之股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，上市公司治理機(jī)制尚未發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。二是，融資約束。在完全競爭的資本市場上， 企業(yè)的投資決策和融資決策是相互獨(dú)立的， 投資支出的多少取決于企業(yè)的投資機(jī)會(huì)， 企業(yè)總能夠以與內(nèi)部資金相同的成本籌集到外部資金，從而滿足投資支出的需求（Modigliani&Miller，1958）。但是，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，由于信息不對稱、交易成本以及稅收等因素的影響，企業(yè)在外部資本市場上往往無法籌集到足夠資金將投資擴(kuò)大到完全競爭狀態(tài)下的水平， 企業(yè)因此而受到融資約束， 投資支出依賴于內(nèi)部資金。Fazzari等（1988）認(rèn)為， 投資―現(xiàn)金流敏感度能夠很好地反映企業(yè)遭受融資約束的程度。Gugler（2003）通過分析奧地利企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)， 將家族控制企業(yè)歸類為融資約束型， 國家控制企業(yè)歸類為沖突型， 銀行控制企業(yè)則為融資約束和沖突均無型， 實(shí)證結(jié)果顯示家族控制企業(yè)和國家控制企業(yè)均具有較高的投資―現(xiàn)金流敏感度、而銀行控制企業(yè)的投資―現(xiàn)金流敏感度不顯著，從而說明融資約束和過度投資確實(shí)導(dǎo)致顯著的投資―現(xiàn)金流敏感度。（Pawlina & Renneboog，2005）采用與Gugler（2003）相類似的方法， 對英國企業(yè)的融資約束和過度投資進(jìn)行了分析。Gugler（2003）中的方法也被應(yīng)用于檢驗(yàn)中國企業(yè)的投資―現(xiàn)金流敏感度（饒育蕾，汪玉英，2006；張中華，王治，2006）?；谌谫Y約束的角度，融資約束嚴(yán)重的企業(yè)投資水平通常會(huì)低于市場最佳水平，即出現(xiàn)投資不足的問題（Myers & Majluf，1984；Hubbard，1998；Fazzari，Hubbard，Petersen，1988；Wang et atl.2009）。三是制度環(huán)境。由于上市公司高管人員大多由政府任命， 導(dǎo)致政府對公司高管人員的考核標(biāo)準(zhǔn)并非市場體系， 而是多目標(biāo)體系（俞鴻林，2006）， 在多元目標(biāo)體系和剛性薪酬管制體制下， 在職消費(fèi)成為經(jīng)理人員的替代選擇， 并且這種在職消費(fèi)隨著公司規(guī)模遞增。因此， 即使投資項(xiàng)目繼續(xù)進(jìn)行的邊際經(jīng)濟(jì)收益為負(fù)， 企業(yè)經(jīng)理也可能不會(huì)終止投資。田利輝（2005）則從預(yù)算軟約束角度指出， 在政府控制的國有企業(yè)中， 經(jīng)理的成本中的追求規(guī)模問題更嚴(yán)重。張冀、李習(xí)和許德音（2005）也表明， 由地方政府控制的上市公司中， 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的委托問題是公司多元化投資的顯著動(dòng)因， 非國有控制的上市公司則不存在該問題。江鋒（2006）研究發(fā)現(xiàn)， 地方政府控制和干預(yù)顯著地提高了當(dāng)?shù)厣鲜泄镜耐顿Y。從上述文獻(xiàn)中可見，已有文獻(xiàn)主要集中在股權(quán)分置改革支付對價(jià)和短期市場效應(yīng)的角度進(jìn)行分析研究的，盡管有少量文獻(xiàn)涉及股權(quán)分置改革后的研究，尚未有對股權(quán)分置改革對投資效率的影響的研究。而股權(quán)分置改革的目的主要是為改善上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)，而完善的公司治理結(jié)構(gòu)有利于公司提高投資效率。同時(shí)作為股權(quán)分置改革的效果之一，從投資效率的角度檢驗(yàn)股權(quán)分置改革的完善公司治理的效果也是一個(gè)全新的視角，本文將從投資效率的角度檢驗(yàn)股權(quán)分置改革的效果。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè) 公司的經(jīng)驗(yàn)?zāi)繕?biāo)是為了盈利，因此，在選擇投資項(xiàng)目時(shí)公司一般是根據(jù)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值（NPV）是否大于零用來作最終決策。在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，即說明企業(yè)的該項(xiàng)投資項(xiàng)目是可行的，是公司的一個(gè)投資機(jī)會(huì)。當(dāng)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)，該項(xiàng)目不值得投資也不能算是投資機(jī)會(huì)?？梢?，在公司的自有或可融資金充足的情形下，公司的投資機(jī)會(huì)越多，公司的投資支出將會(huì)越多，為此，本文提出假設(shè)：
H1：公司的投資機(jī)會(huì)越多，投資支出將越高；
上市公司股改前，由于大股東手中的股票不能流通，公司股價(jià)的變化對大股東的財(cái)富影響不顯著，為此，在一定程度削弱了大股東監(jiān)管動(dòng)力和完善公司治理的積極性，缺乏有效監(jiān)管的公司管理層可能會(huì)存在嚴(yán)重的機(jī)會(huì)主義行為，公司可能存在嚴(yán)重的投資不足或投資過度。但上市公司完成股改后，實(shí)現(xiàn)了股票的全流通，大股東與流通股所持有的股票不再具有差異性，股價(jià)的波動(dòng)對于公司股東的影響具有等效性，此時(shí)，大股東所持股票的價(jià)值受到了公司股價(jià)的直接影響，從“理性人”的角度，大股東為了追求自身財(cái)富的最大化，其有動(dòng)力改善公司經(jīng)營環(huán)境和財(cái)務(wù)狀況和提高公司股價(jià)，股權(quán)治理結(jié)構(gòu)得以完善。也就是說，股票市值的變化會(huì)影響到大股東的經(jīng)濟(jì)利益，不同此前非流通時(shí)，市值的變化與大股東手中的非流通股價(jià)值并無直接關(guān)系，大股東為了提高股價(jià)，會(huì)加強(qiáng)對公司的監(jiān)管，盡量提高公司的投資效率，以便提高企業(yè)業(yè)績。為此，本文提出假設(shè)：
H2：完成股權(quán)分置改革的公司，投資效率將更高些；
國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控制的上市公司而言，國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)并不擁有與其股份相對應(yīng)的現(xiàn)金流權(quán)。并且，原則上政府官員不得直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，其對公司的控制主要是通過在董事會(huì)中設(shè)置非執(zhí)行董事來實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)，在董事會(huì)成員的選拔中，更多地體現(xiàn)為一種政治過程 （Qian，1998；Zhang，1998） ，而不是基于候選人的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)特長考慮，這就降低了董事對經(jīng)理的監(jiān)督能力。基于上述背景，可以合理推斷，國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控制的上市公司可能受到的監(jiān)督更為有限，內(nèi)部人控制現(xiàn)象更為嚴(yán)重。但與此同時(shí)，還注意到國有上市公司在股改后，根據(jù)國資委的有關(guān)規(guī)定均進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)，這樣就能夠強(qiáng)化股改的效果，股價(jià)的變化更能直接影響到管理層的利益，有利于激發(fā)管理層的積極性，提高投資效率。為此，本文提出假設(shè)：
H3：國有性質(zhì)的上市公司，股改對投資效率的改善更好；
在外部治理環(huán)境好的地區(qū)，對于股權(quán)激勵(lì)政策本身監(jiān)管也會(huì)完善一些，也有利于股改后公司投資效率的提高。作為新興發(fā)展中國家的中國，資本市場的發(fā)展尚不完善。同時(shí)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展地區(qū)間也不平衡，各地區(qū)市場化程度、政府干預(yù)程度以及投資環(huán)境等均存在較大差異，這也就導(dǎo)致了法律執(zhí)法有效性的差異（樊綱和王小魯，2009）。法律的執(zhí)行情況將影響到一個(gè)國家或地區(qū)的治理環(huán)境（LLSV，1998），辛宇和徐莉萍（2007）研究發(fā)現(xiàn)較好的治理環(huán)境改善股權(quán)分置改革的成本，顯著緩解機(jī)構(gòu)投資者和控股股東“合謀”侵害中小投資者利益等問題的發(fā)生?？梢?，公司所在地治理環(huán)境的好壞將影響股權(quán)分置改革的效果。為此，本文提出假設(shè)：
H4：市場化進(jìn)程高的地區(qū)，股改對投資效率的改善更好。
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文選用了中國滬深股票市場2007年至2009年的所有A股上市公司作為初始樣本，其中剔除金融行業(yè)的上市公司和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終獲得樣本2916個(gè)樣本，其中2007年836個(gè)樣本，2008年1009個(gè)樣本，2009年1071個(gè)樣本。樣本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），數(shù)據(jù)處理均由Stata 11.0和EXCEL軟件完成計(jì)算和分析過程。
（三）變量定義和模型建立 在經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)中， 有很多文獻(xiàn)檢驗(yàn)了企業(yè)水平的投資的決定因素 （Hubbard， 1998； Stein， 2003）。Richardson（2006）開創(chuàng)性地提出了估算企業(yè)投資過度和投資不足的模型，該模型在Verdi（2006）、辛清泉等（2007）等研究中被廣泛接受和使用。為了檢驗(yàn)本文的假設(shè)，根據(jù)這些文獻(xiàn)設(shè)立模型如式1所示，通過樣本的回歸估計(jì)公司的投資效率的變量。
Invj，t=?茁0+?茁1Tobin-Qj，t+?茁2EBITj，t+?茁3LEVj，t+?茁4Sizej，t+?茁5Agej，t+?茁6RETj，t+?茁7Invj，t-1+?茁8Industry+?茁9Year+?著j，t （式1）
式1中：Invj，t公司的投資支出；Tobin-Qj，t為投資機(jī)會(huì)，公司市值與重置成本的比值；EBITj，t息稅前利潤；LEVj，t資產(chǎn)負(fù)債率；Sizej，t規(guī)模效應(yīng)；Agej，t公司上市年限；RETj，t公司年度股票收益率；Invj，t－1上年度的投資支出；Industry行業(yè)因素；Year年份因素。通過采用中國滬深A(yù)股上市公司2007年至2009年數(shù)據(jù)對模型（1）進(jìn)行回歸，可以得到各上市公司第t年的正常的資本投資水平。每個(gè)上市公司第t年的實(shí)際投資水平減去正常投資水平（回歸殘差），便是每個(gè)公司第t年的非正常投資水平。如果非正常投資水平大于0，表示公司過度投資（Overj，t）；如果非正常投資水平小于0，表示公司投資不足（Underj，t）。不難理解，Overj，t越大或Underj，t越小，意味著公司資源配置非效率的程度越嚴(yán)重?；谀Ｐ?的估計(jì)，本文設(shè)立模型如式2所示，以檢驗(yàn)本文的假設(shè)。
Overj，t（Underj，t）=α0+α1FCFj，t+GGj，t+Statej，t+?茲j，t （式2）
式2中：Overj，t公司過度投資；Underj，t公司投資不足；FCFj，t自由現(xiàn)金流；GGj，t是否完成股改；Statej，t是否為國有企業(yè)。模型中涉及的主要變量代碼和定義及計(jì)量方式如（表1）所示。
四、實(shí)證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 選取樣本主要變量的初步性統(tǒng)計(jì)分析如（表2）所示。從（表2）的描述性統(tǒng)計(jì)可以清晰地看出，樣本分布較為均衡，符合做回歸分析。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的均值為52.82%，說明樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，符合我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較高的實(shí)際情形，其它變量也基本符合實(shí)際情形。本文對模型2中的主要變量進(jìn)行了初步統(tǒng)計(jì)分析，如（表3）所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，樣本分布較為均衡，基本符合回歸分析。對于是否完成股權(quán)分置（GG）的均值為86.90%，充分說明截止到2009年大部分上次公司已經(jīng)完成股權(quán)分置改革，只是部分新上市的公司還尚未完成股改。對于公司是否屬于國有上市公司（state）的均值為65.71%，說明在我國國有上市公司占據(jù)主要部分，這也與我國現(xiàn)狀相吻合。
（二）相關(guān)性分析 為了初步分析各變量之間的相關(guān)系數(shù)情形，本文對模型1的主要變量進(jìn)行了相關(guān)系數(shù)分析，如（表4）所示。從表中可見主要變量間相關(guān)系數(shù)均較顯著，可初步斷定回歸檢驗(yàn)中不會(huì)出現(xiàn)共線性，但還需進(jìn)行方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)。投資支出（Inv.）與息稅前利潤（EBIT）和公司規(guī)模（Size）的相關(guān)系數(shù)為正，且在均在100%的概率下均為正。說明在其它變量不變的情形下（即單變量關(guān)系），公司的息稅前利潤越高，其投資支出越高，同時(shí)公司規(guī)模越大，投資支出也越高。此外，本期投資支出與上期的投資支出的相關(guān)系數(shù)也顯著為正。即說明前期的投資越高（Inv.1），在其他條件不變情形下，公司的本期投資也會(huì)高。此外，本文對模型2的主要變量進(jìn)行了相關(guān)系數(shù)分析，如（表5）所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，投資效率的替代變量（Hat.e）與自由現(xiàn)金流量（FCF）、是否完成股改（GG）以及是否為國有企業(yè)（State）之間均有正的相關(guān)系數(shù)。說明在其它變量不變的情形下（即單變量關(guān)系），對于完成股改或國有企業(yè)的投資效率可能會(huì)更高些。
（三）回歸分析 為了進(jìn)一步檢驗(yàn)，本文進(jìn)行了如下回歸分析：
（1）模型1的總體樣本回歸結(jié)果。計(jì)算公司的投資效率的替代變量，對模型1進(jìn)行回歸分析，回歸檢驗(yàn)結(jié)果如（表6）所示。從表中可見，投資支出（Inv.）與投資機(jī)會(huì)（Tobin-Q）呈顯著正相關(guān)，即公司的投資機(jī)會(huì)越多，公司的投資支出將越高，這符合作為公司的“理性”行為，也驗(yàn)證了本文研究假設(shè)H1。同時(shí)，投資支出（Inv.）與息稅前利潤（EBIT）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、公司規(guī)模（Size）和上一期的投資支出（Inv.1）顯著正向關(guān)系，即在公司的息稅前利潤越高，資產(chǎn)負(fù)債率越高以及公司規(guī)模越高，上一期的投資支出越高的情形下，公司本期的投資支出越高。其他相關(guān)變量的系數(shù)符號與預(yù)期基本符合。同時(shí)在控制行業(yè)和年份，Robust控制異方差，結(jié)果比較穩(wěn)健，Adj R2達(dá)到35％左右。如前述及，（表6）中的殘差是投資效率的替代變量，如果樣本的公司的殘差為正即表明公司存在過度投資，如果樣本的公司的殘差為負(fù)則表明公司存在投資不足。自由現(xiàn)金流量（FCF）為樣本公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與模型1中投資支出（Inv.）估計(jì)值的差額。
（2）模型2的總體樣本回歸結(jié)果。對模型2的回歸結(jié)果如（表7）所示?？梢钥闯?，股權(quán)分置改革對于投資不足的影響較為顯著。在投資不足的前提下，GG與Hat.e之間存在著顯著的正相關(guān)，即說明完成股改的上市公司的投資不足得到有效的緩解，從而給投資不足帶來“校正效應(yīng)”，提高了企業(yè)的投資效率。股權(quán)分置改革對于投資過度之間成不顯著的負(fù)相關(guān)。可能的解釋為，上市公司完成股改后，股權(quán)治理結(jié)構(gòu)得以完善，股票市值的變化會(huì)影響到大股東的經(jīng)濟(jì)利益，不同此前非流通時(shí)，市值的變化與大股東手中的非流通股價(jià)值并無直接關(guān)系，大股東為了提高股價(jià)，激發(fā)了加強(qiáng)對公司監(jiān)管的積極性，努力提高公司的投資效率，以便提高企業(yè)的績效。但是由于處于投資過度的公司， 其自有現(xiàn)金流充足，資金成本較低，減少過度投資并非一定能提高企業(yè)的績效。此外，從（表7）中可見，在投資不足的前提下，自由現(xiàn)金流（FCF）與是否股改（GG）的交乘項(xiàng)（FCF*GG）與投資效率（Hat.e）之間成不顯著的負(fù)相關(guān)。但是自由現(xiàn)金流（FCF）、是否股改（GG）和是否為國有企業(yè)（State）的交乘項(xiàng)（FCF*GG*State）與投資不足（Hat.e）之間成顯著的正相關(guān)，這充分說明了股改的效果主要體現(xiàn)在國有上市公司中。可能的解釋是國有上市公司在股改后，根據(jù)國資委的有關(guān)規(guī)定均進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)，股權(quán)激勵(lì)通過使管理者獲得公司股權(quán)的方式給予管理者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策分享利潤承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資時(shí)，管理者會(huì)更加慎重地考慮投資項(xiàng)目的性質(zhì)，選擇最有利于公司長期價(jià)值增長的項(xiàng)目，從而與股東追求的目標(biāo)相一致。這樣就能強(qiáng)化了股改的效果，股價(jià)的變化更能直接影響到管理層的利益， 有利于激發(fā)管理層的積極性，使管理者最大限度地發(fā)揮其自身管理潛能， 合理經(jīng)營，避免管理者由“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)生非效率投資行為，從而提高了投資效率。
（3）模型2按市場化進(jìn)程分組回歸結(jié)果。從前文的分析推測，股權(quán)分置改革并不孤立地影響公司的投資效率，可能受公司所處的治理環(huán)境的有著顯著的交互效應(yīng)，也就是說，在不同治理環(huán)境地區(qū)，政府干預(yù)程度不同，股權(quán)分置改革對公司投資效率影響可能不盡相同。為了檢驗(yàn)環(huán)境治理是否會(huì)影響股權(quán)分置改革對改善投資效率的作用，本文選用了中國各省市市場化指數(shù)中市場化進(jìn)程指數(shù)作為替代變量 ，按市場化指數(shù)（m）的高低分成二組（其中，市場化程度低的地區(qū)m=1，市場化程度高的地區(qū)m=2），分別對模型2進(jìn)行回歸 ，回歸結(jié)果如（表8）所示。通過對投資過度與投資不足樣本按市場化的程度進(jìn)行分組檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)，在投資不足的前提下，國有性質(zhì)的上市公司在完成股改后，當(dāng)其處于市場化進(jìn)程高的地區(qū)，在0.05的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，交乘項(xiàng)（FCF*GG*State）的系數(shù)、T值和AdjR2也均有增加。而在市場化進(jìn)程低的地區(qū)，自由現(xiàn)金流（FCF）、 是否股改（GG）和是否為國有企業(yè)（State）的交乘項(xiàng)（FCF *
GG*State）與投資不足（Hat.e）之間成不顯著的正相關(guān)。以上回歸結(jié)果說明了市場化進(jìn)程會(huì)影響股權(quán)分置改革對改善投資效率的作用?？偟膩碚f，股改對投資不足的影響主要表現(xiàn)在市場化進(jìn)程高的地區(qū)，而在市場化進(jìn)程低的地區(qū)，股改的效果并不顯著。即說明在外部治理環(huán)境好的地區(qū)，對于股權(quán)激勵(lì)政策本身監(jiān)管也會(huì)完善一些，也有利于股改后公司投資效率的提高，上市公司的股改更能達(dá)到預(yù)期效果，結(jié)果證實(shí)了本文的研究假設(shè)H4。
（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 為了檢驗(yàn)本文結(jié)論的穩(wěn)健性，本文對模型1中的投資機(jī)會(huì)（Tobin-Q）進(jìn)行了替代變量更換，選用公司銷售增長率（Growth）作為投資機(jī)會(huì)的替代變量，對本文的研究進(jìn)行了重復(fù)檢驗(yàn)，結(jié)果如（表9）所示，回歸系數(shù)的符號和顯著性水平?jīng)]有較大的改變，與本文的主要結(jié)論基本吻合。因此，說明本文的研究結(jié)論是比較穩(wěn)健的。
五、結(jié)論
以中國滬深股票市場2007年至2009年的所有A股上市公司作為初始樣本，本文深入研究了上市公司股權(quán)分置改革對投資效率影響的經(jīng)濟(jì)后果。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革能有效的改善公司的投資效率，但這種效果僅體現(xiàn)在對投資不足的改善上，同時(shí)對于強(qiáng)制實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的國有上市公司的改善效果更為顯著。在區(qū)分不同地區(qū)的市場化進(jìn)程的情形下，實(shí)證結(jié)果表明，在市場化進(jìn)程高的地區(qū)其股改對投資不足的改善效果更好些。從經(jīng)驗(yàn)證據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的股改對投資效率改善的預(yù)期效果是存在的，但這種效果能否得以具體兌現(xiàn)，還需要配套的措施以及治理環(huán)境的改善，國有上市公司由于實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)政策，公司的股票價(jià)格會(huì)直接影響到公司管理層的個(gè)人利益，這無疑激發(fā)了管理層改善投資效率的積極性，努力提高企業(yè)業(yè)績的動(dòng)力。同時(shí)，在外部治理環(huán)境好的地區(qū)，對于股權(quán)激勵(lì)政策本身監(jiān)管也會(huì)完善一些，也有利于股改后公司投資效率的提高。此外，在更換投資支出的計(jì)量方式，即選用公司銷售增長作為投資機(jī)會(huì)的替代變量，進(jìn)行敏感測試的結(jié)果與本文的結(jié)論基本一致。盡管本文通過經(jīng)驗(yàn)研究得到了股權(quán)分置改革在一定的外在條件下能有效緩解上市公司的投資不足，提高投資效率，但是對于過度投資改善效果沒有獲得更多的證據(jù)，這將是未來需要從理論和實(shí)證兩方面進(jìn)行深入研究的重要方向。
*本文系浙江省教育廳科研項(xiàng)目“企業(yè)整合報(bào)告構(gòu)建研究――基于可持續(xù)發(fā)展視角”（項(xiàng)目編號：Y201119621）的階段性成果
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在我國證券投資基金法律關(guān)系中，基金管理人是獨(dú)立的專業(yè)受托人，由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任。其勤勉、謹(jǐn)慎的積極行為是基金份額持有人利益實(shí)現(xiàn)和基金制度存續(xù)、發(fā)展的基礎(chǔ)與保障，并且，在信托機(jī)制與投資需要下其依法擁有“絕對”的權(quán)利而不受基金持有人的約束。因此，基金法制必然以基金管理人的法律規(guī)制為重點(diǎn)與中心。同時(shí)，證券投資基金制度中存在著基金持有人與基金受托人之間天然的利益沖突，并且還會(huì)因基金管理人的營利本質(zhì)及相關(guān)制度設(shè)計(jì)的負(fù)面影響而愈加嚴(yán)重，從而基金制度理論價(jià)值的實(shí)現(xiàn)必然依賴于客觀有效的制度安排與法律規(guī)制。
在基金管理人的法律規(guī)制體系中，基金管理人的內(nèi)部公司治理具有內(nèi)因性和基礎(chǔ)性之價(jià)值與功能，具有治理成本與信息上的優(yōu)勢，是基金制度價(jià)值得以實(shí)現(xiàn)的核心組成。并且，在我國現(xiàn)有的基金管理人信賴義務(wù)與外部約束尚不完善的情況下，基金管理人的內(nèi)部治理更具有相應(yīng)的時(shí)代價(jià)值。為實(shí)現(xiàn)上述基金管理人公司治理的基礎(chǔ)價(jià)值與功能，法律法規(guī)設(shè)置了以基金份額持有人利益為優(yōu)先的基本治理原則，并以此指導(dǎo)著相關(guān)法制與實(shí)踐。然而，基金份額持有人利益優(yōu)先原則在具體意義上應(yīng)當(dāng)如何適用呢?也就是說，該原則所規(guī)定的究竟是絕對的優(yōu)先還是相對的優(yōu)先呢?如果是相對的優(yōu)先，那么其相對于誰、適用范圍有多大?這些尚需要加以充分的研究與論證。
一、基金份額持有人利益優(yōu)先原則的基本內(nèi)涵與法律依據(jù)
我國基金管理人公司治理的基本原則與目標(biāo)是基金份額持有人利益優(yōu)先原則。證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《證券投資基金管理公司管理辦法》和《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》均在保護(hù)基金管理人股東利益的同時(shí)，要求保護(hù)其他相關(guān)當(dāng)事人，尤其是基金份額持有人利益，即“保護(hù)基金份額持有人、公司股東以及其他相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益”。[1]并且，在此基礎(chǔ)上明確提出了基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則，即：“公司治理應(yīng)當(dāng)遵循基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則。公司章程、規(guī)章制度、工作流程、議事規(guī)則等的制訂，公司各級組織機(jī)構(gòu)的職權(quán)行使和公司員工的從業(yè)行為，都應(yīng)當(dāng)以保護(hù)基金份額持有人利益為根本出發(fā)點(diǎn)。公司、股東以及公司員工的利益與基金份額持有人的利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。”[2]而其他諸如《證券投資基金行業(yè)高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司督察長管理規(guī)定》、《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》、《金經(jīng)理注冊登記規(guī)則》等規(guī)章中亦有充分且明確之相應(yīng)內(nèi)容?？梢姡鸱蓊~持有人利益優(yōu)先原則是基金管理人公司治理的法定基本原則，其貫穿于基金管理人公司治理相關(guān)規(guī)范的始終。其本質(zhì)是要求在基金管理人公司治理中要充分體現(xiàn)基金持有人的意志，要優(yōu)先考慮持有人的利益，在發(fā)生沖突時(shí)應(yīng)當(dāng)以持有人利益為首要選擇和基本中心。
從理論分析上來看，上述基金份額持有人利益優(yōu)先原則不僅是對傳統(tǒng)公司治理中股東利益至上主義的擯棄，而且也是對利益相關(guān)者理論的重大演進(jìn)，即基金管理公司不僅需要在治理中考慮利益相關(guān)者的利益，而且其中某一個(gè)（種）利益相關(guān)者的利益優(yōu)越于其他包括股東在內(nèi)的利益相關(guān)者。也就是說，基金份額持有人利益優(yōu)先于基金管理人的公司利益和股東利益，優(yōu)先于基金管理人的董事、監(jiān)事以及高級管理人員的利益，并且，要求后者在持有人利益與公司、股東利益發(fā)生沖突時(shí)，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。
二、基金法律關(guān)系與基金份額持有人利益優(yōu)先原則的法律邊界
證券投資基金是通過向不特定的社會(huì)公眾公開發(fā)售基金份額募集資金以形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)的投資組織。信托制度構(gòu)建了證券投資基金的基本原理與法律基礎(chǔ)?；鹜顿Y人之所以將其所有的資金以及相應(yīng)的全部的經(jīng)營管理權(quán)利均交付給基金管理人而僅保留了受益權(quán)與剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)，是在于其相信基金管理人具有足夠的專業(yè)技能并且會(huì)盡忠職守、勤勉謹(jǐn)慎地為其謀取利益?；鸸芾砣艘蛐磐兄贫扰c投資需要而被賦予了“絕對”的權(quán)利，其通過自己的行為而使委托人的權(quán)利與利益發(fā)生改變；而委托人則必須接受其管理和投資行為的法律后果，同時(shí)卻由于種種原因而無法對其行為加以完全的控制或者有效的監(jiān)督。因此，兩者之間存在著實(shí)質(zhì)上而非法律上的不平等，法律必須要對基金管理人課以信賴義務(wù)，以防止其濫用權(quán)利以及損害持有人的利益?；鸸芾砣藷o論是基于證券投資基金的信托法律關(guān)系，還是其特殊企業(yè)經(jīng)營組織性質(zhì)，無論其地位如何重要、權(quán)利如何廣泛，作為受托人與經(jīng)營者，其一切行為都必須為基金份額持有人的利益服務(wù)。因此，該優(yōu)先原則首先必然是在特定基金法律關(guān)系下的優(yōu)先，并且應(yīng)為相對的優(yōu)先、整體意義上的優(yōu)先，而非絕對的優(yōu)先、個(gè)體意義上的優(yōu)先。
首先，基金持有人利益優(yōu)先原則是特定基金法律關(guān)系中相對于基金管理人及其股東、員工的優(yōu)先。如前所述，我國現(xiàn)行的基金管理人公司治理法規(guī)明確規(guī)定了基金份額持有人利益優(yōu)先之原則，而在此基礎(chǔ)上，相應(yīng)地涉及基金管理人董事、監(jiān)事、高級管理人員、督察長、投資管理人員、基金經(jīng)理等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，亦要求上述主體應(yīng)當(dāng)維護(hù)基金份額持有人的合法利益，“以基金份額持有人利益最大化為出發(fā)點(diǎn)”，在其利益與公司利益、股東利益、自身利益以及基金托管人、“與股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機(jī)構(gòu)和個(gè)人等”益發(fā)生沖突時(shí)，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。因此，從法規(guī)的相關(guān)文字表述上來看，基金份額持有人利益優(yōu)先是相對于基金管理人及其股東、員工的要求，是在證券投資基金法律關(guān)系之中對相關(guān)當(dāng)事人信賴義務(wù)的具體規(guī)范。
其次，基金持有人利益優(yōu)先原則是基金份額持有人整體利益的優(yōu)先。進(jìn)一步來看，基金份額持有人利益是抽象的整體概念，是由具體的眾多持有人的利益所組成的。我們所說的基金份額持有人利益優(yōu)先，是針對基金份額持有人的整體利益而言，而非個(gè)體利益?；蛘哒f，即便出現(xiàn)對個(gè)體利益的考慮也必然是在符合整體利益的前提之下。必須承認(rèn)，在某些特定的情形下，可能會(huì)出現(xiàn)基金份額持有人的整體利益和個(gè)體利益并不一致的情形，從而可能會(huì)產(chǎn)生對個(gè)體利益的限制。而基金份額持有人大會(huì)制度正是通過集體決策的相關(guān)機(jī)制對此加以協(xié)調(diào)與解決?；鸱蓊~持有人亦僅得自行行使部分在性質(zhì)上歸屬于自身而與整體無涉的權(quán)利。
最后，基金持有人利益優(yōu)先原則并不適用于同一基金管理人同時(shí)受托管理的多個(gè)基金的持有人之間。同一基金管理人依法可以同時(shí)受托管理多個(gè)基金，而在這些基金之間，無論其受托時(shí)間先后、資產(chǎn)規(guī)模大小、采取開放或封閉形式等等，其持有人利益之間均無優(yōu)先與劣后之分。不同基金的基金份額持有人利益之間是相互平等的，基金管理人應(yīng)當(dāng)“對所管理的不同基金財(cái)產(chǎn)分別管理、分別記賬，進(jìn)行證券投資”，不得不公平地對待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)。[3]“公平對待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)和客戶資產(chǎn)”[4]是基金管理人的法定義務(wù)。而在同一基金的具體的基金份額持有人之間，其利益亦應(yīng)平等，不存在誰先誰后的問題。否則，即構(gòu)成基金管理人的違法、違約之行為。
三、基金份額持有人利益優(yōu)先原則的擴(kuò)張——基金份額持有人利益優(yōu)先原則是否適用于基金管理公司及其他公司直接利益相關(guān)者
基金管理人與基金管理公司并非等同概念，基金管理人由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任，但基金管理公司仍可從事其他非基金業(yè)務(wù)、參加其他法律關(guān)系。如前所述，在特定基金法律關(guān)系中，基金份額持有人利益優(yōu)先具有相應(yīng)的必然性與正當(dāng)性。然而，由于相關(guān)法規(guī)直接將此優(yōu)先原則規(guī)定為“基金管理公司”治理的基本原則，[5]那么，該原則是否可以擴(kuò)大化地適用于基金管理公司以及其非基金法律關(guān)系中的交易相對人或其他利益相關(guān)者呢?
首先，基金份額持有人利益可以優(yōu)先于擔(dān)任基金管理人的基金管理公司及其股東、員工的利益。
根據(jù)我國現(xiàn)有法律之規(guī)定，基金管理公司依法可以擔(dān)任基金管理人，并且，只有依法設(shè)立的基金管理公司可以擔(dān)任基金管理人。而基金管理公司擔(dān)任基金管理人完全取決于其自愿以及積極行為，并且，我國基金的設(shè)立、銷售等亦依賴于基金管理公司的發(fā)起與工作。那么，在以契約自由、意思自治為核心價(jià)值的私法視野下，擔(dān)任基金管理人的基金管理公司也必須遵守基金制度的基本“游戲規(guī)則”，必須把基金份額持有人的利益放在自己的利益之上?；鸸芾砣斯局卫淼脑瓌t與規(guī)范，事實(shí)上可以理解為是基金管理公司擔(dān)任基金管理人的要件與要求。因此，基金份額持有人利益優(yōu)先原則是基金管理人公司治理的上位原則，擔(dān)任基金管理人的基金管理公司與其股東、員工均應(yīng)予以遵循。
具體就公司的股東和員工的權(quán)益而言，其作為公司法人的具體構(gòu)成，是特定的法律擬制人格的實(shí)際行為的必要因素。法人的行為客觀上就是其內(nèi)部主體的行為或行為的集合?；鸸芾砣藶槌橄蟮姆蓴M制之人，從理論上來說基金管理公司之重大決策決定于公司的股東，但是，基金管理人的任何行為在客觀上最終都必然是通過其員工的行為與選擇來實(shí)現(xiàn)?；鸸芾砉咀栽干暾垞?dān)任基金管理人的行為也不例外。正是員工的相應(yīng)具體行為才能使擬制的公司法人擔(dān)任基金管理人。其不僅完全可以預(yù)見行為的法律后果，并且，只有其愿意接受這樣的責(zé)任與約束，才會(huì)有上述的選擇與行動(dòng)。進(jìn)一步而言，公司的股東、員工都具有相應(yīng)的選擇權(quán)利和退出渠道，其他相關(guān)法律法規(guī)亦為保護(hù)其利益作出了相應(yīng)的規(guī)定。反之，當(dāng)股東、員工不選擇退出時(shí)，由于其自身的意愿與選擇其必然應(yīng)對公司負(fù)擔(dān)起具有相應(yīng)特殊內(nèi)容的忠實(shí)義務(wù)與注意義務(wù)，而不得違反。進(jìn)一步來看，基金管理人信賴義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，也最終要落實(shí)到基金管理人的內(nèi)部主體的具體行為之上。也就是說，基金份額持有人利益的實(shí)現(xiàn)最終取決于基金管理人的內(nèi)部主體的一系列的具體行為。因此，基金管理公司法人及其內(nèi)部主體應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起遵循基金法制基本要求的義務(wù)和責(zé)任，將自己的利益放置于基金份額持有人利益之后?？梢姡镜墓蓶|、員工的利益與個(gè)體的基金份額持有人的利益相互比較，前者的選擇與行為決定了其利益的實(shí)現(xiàn)應(yīng)以基金制度的存在、發(fā)展和基金份額持有人利益的實(shí)現(xiàn)為前提。這是市民社會(huì)中自由主體自愿選擇與法人制度客觀規(guī)則共同作用的結(jié)果。當(dāng)然，如基金管理公司未擔(dān)任任何基金的管理人、未參加任何基金法律關(guān)系，則即無遵循上述優(yōu)先原則之必要與可能，也不存在與之相對應(yīng)的“基金份額持有人”。
其次，基金份額持有人利益能否優(yōu)先于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者需要具體分析和判定。
目前來看，我國基金管理業(yè)務(wù)與管理人身份是基金管理公司最為重要的經(jīng)營領(lǐng)域和法律地位，也是其最為主要的利潤來源，并且，從目前的客觀實(shí)踐來看，并不存在不擔(dān)任基金管理人的基金管理公司。2008年61家基金管理公司的營業(yè)收入為360.04億元，其中主要的是管理費(fèi)收入，為313.45億元，占營業(yè)收入的87.06%。[6]但是，這并不能否認(rèn)基金管理公司依法可以從事其他盈利活動(dòng)并取得的利益，其可從事其他非基金業(yè)務(wù)、運(yùn)用固有資產(chǎn)進(jìn)行投資、參加到其他各類法律關(guān)系之中。目前，這些非基金業(yè)務(wù)正呈現(xiàn)日益發(fā)展的態(tài)勢。就社?；鸸芾順I(yè)務(wù)而言，截止2008年底，共有博時(shí)、長盛、國泰、南方、招商、華夏、嘉實(shí)、鵬華和易方達(dá)等9家基金管理公司取得社保基金管理資格，管理的社?；鹂傄?guī)模達(dá)2377.55億元。就企業(yè)年金管理業(yè)務(wù)而言，共有海富通、易方達(dá)、南方、華夏、廣發(fā)、工銀瑞信等12家基金管理公司獲得企業(yè)年金投資管理人資格，管理的企業(yè)年金總規(guī)模達(dá)到435.46億元。[7]就其他如專戶理財(cái)業(yè)務(wù)（基金一對一、一對多）、咨詢業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)而言，亦有著大幅的增加。
可見，基金管理公司的非基金業(yè)務(wù)并非可有可無，而是客觀存在，且處于不斷發(fā)展之中。那么，就這些脫離了基金法律關(guān)系的活動(dòng)而言，基金份額持有人利益優(yōu)先原則可否優(yōu)先于基金管理公司上述相關(guān)的其他法律關(guān)系中的主體之利益呢? 其一，基金份額持有人利益原則上優(yōu)先于基金管理公司的其他債權(quán)人等直接利益相關(guān)者。
理論界對“利益相關(guān)者”的內(nèi)涵與外延有著諸多不同的觀點(diǎn)和諸多分類方法，然就其利益與公司及公司行為是否直接相關(guān)為標(biāo)準(zhǔn)，筆者認(rèn)為，可以分為直接利益相關(guān)者和間接利益相關(guān)者。前者既包括物質(zhì)資本出資者，如股東、債權(quán)人，也包括人力資本出資者，如各級員工。公司及公司的經(jīng)營行為直接影響著其客觀、具體的利益是否能夠?qū)崿F(xiàn)或者是否能夠完全實(shí)現(xiàn)，反之其行為亦對公司利益具有直接的影響。后者則是指諸如社區(qū)、政府、社會(huì)公眾、環(huán)境和資源、社會(huì)福利和公共事業(yè)等與公司經(jīng)營行為有著間接利益聯(lián)系的主體。也就是說公司及公司的行為并不會(huì)直接給其帶來利益或者說具體地給其某種利益造成損害，但從長遠(yuǎn)、整體或間接的角度而言卻有著不可忽視的影響和作用。直接利益相關(guān)者應(yīng)當(dāng)是公司治理所應(yīng)考慮的必要因素，并且，可以是公司治理的參加者。間接利益相關(guān)者由于其利益在因果上和內(nèi)容上的間接性和不確定性，因此，即使公司治理要對其進(jìn)行考量，但一方面無法確定其考量的成效和界限以及考量到什么程度方為足夠；另一方面也無法與其他主體的利益加以真正或具體的比較，其至多是一種抽象的原則或者是無法確定履行的宣言而己。其進(jìn)而無法獲得立法上的切實(shí)的制度性支持，而受制于諸多主體、諸多行為的影響，甚至更多的是經(jīng)營者的價(jià)值取向、個(gè)人偏好等隨機(jī)因素。[8]所以，真正意義上的利益權(quán)衡與比較在公司的利益相關(guān)者群體中應(yīng)只存在于直接利益相關(guān)者之間。對基金管理公司相關(guān)主體的利益比較時(shí)亦不例外。 轉(zhuǎn)貼于 在基金管理公司中，其直接利益相關(guān)者除了上述基金份額持有人、股東、員工以外，還存在著基金公司在從事其他非基金業(yè)務(wù)以及運(yùn)用固有資產(chǎn)時(shí)，與之發(fā)生相應(yīng)法律關(guān)系的當(dāng)事人。這些當(dāng)事人從法律性質(zhì)上可以歸于債權(quán)人范疇，而基金份額持有人亦同為基金公司的債權(quán)人。在市民社會(huì)中，各種私法性質(zhì)的法律關(guān)系之間并無誰更重要之分，公司在各種性質(zhì)的法律關(guān)系中均可能負(fù)擔(dān)有法律上的義務(wù)，而這些義務(wù)也沒有輕重緩急之分。然而，以社會(huì)為本位的經(jīng)濟(jì)法卻打破了上述私法的原則，其強(qiáng)調(diào)為了社會(huì)的整體利益和長遠(yuǎn)發(fā)展，公權(quán)力要介入私人之間的權(quán)利義務(wù)，對相應(yīng)法律關(guān)系進(jìn)行調(diào)整。為了社會(huì)整體利益和長遠(yuǎn)發(fā)展這一更高層次的法益，限制和犧牲某些私人的個(gè)體的權(quán)利和利益將在所難免。由于基金的法律特性，眾多基金份額持有人的利益或者說集團(tuán)利益與基金管理公司普通債權(quán)人、股東、員工的普通債權(quán)相比較而言，具有更多的社會(huì)性，對金融秩序和社會(huì)穩(wěn)定具有更多的影響和意義，因此而產(chǎn)生的兩者的不平等具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)法視野下的正當(dāng)性。并且，就字面意義而言，這種經(jīng)濟(jì)法意義上的不平等性也己在相應(yīng)立法中有所明確規(guī)定而非僅僅是理論分析。
從抽象意義上來說，公司所從事的任何經(jīng)營行為都存在著利他才能利己的情形，其他債權(quán)人的利益與公司及利益相關(guān)者的利益也具有長遠(yuǎn)上和整體上的一致性。從之前的數(shù)據(jù)分析來看，基金管理公司的主要營業(yè)收入來源于管理費(fèi)收入，是基金管理公司償債能力與利潤水平的客觀保障。因此，保護(hù)基金份額持有人的利益、保證基金制度的長期的有效發(fā)展，是對其他債權(quán)人的真正、客觀的保護(hù)，符合其根本的長遠(yuǎn)利益。而如何保障相關(guān)當(dāng)事人能夠理性地認(rèn)識(shí)長遠(yuǎn)利益、服從制度的基本原則并且予以正當(dāng)行為，則需要一定程度的法律介入。以法律的形式建立其客觀的長遠(yuǎn)利益原則與標(biāo)準(zhǔn)，從某種意義上來說，需要強(qiáng)調(diào)或強(qiáng)制保障基金份額持有人利益的實(shí)現(xiàn)。
進(jìn)一步來說，由于基金管理公司的制度緣起、功能定位與社會(huì)現(xiàn)狀，甚至是其企業(yè)名稱、經(jīng)營范圍等均使公司的其他債權(quán)人在與其發(fā)生相應(yīng)法律關(guān)系時(shí)可以充分預(yù)見其基金管理人之身份或者是成為基金管理人的可能與必然，能夠充分知曉其以基金份額持有人利益為優(yōu)先的制度特性和可能產(chǎn)生的影響與損害。即便此時(shí)該公司可能還未成為基金管理人，但是，基金業(yè)務(wù)仍是基金管理公司的最為基本與核心的業(yè)務(wù)，是投資人設(shè)立基金管理公司的首要目標(biāo)，而且，在實(shí)踐中尚不存在不管理基金的基金管理公司。因此，從一般社會(huì)認(rèn)知角度出發(fā)，仍可推定其具有預(yù)見的可能與必然。并且，在法理上，如法律對某種行為或某項(xiàng)權(quán)利有明文規(guī)定，那么，即可認(rèn)定當(dāng)事人在實(shí)踐之中對此知道或應(yīng)當(dāng)知道。而目前的基金管理公司的相關(guān)法律法規(guī)均明確規(guī)定其應(yīng)以基金份額持有人利益優(yōu)先為治理原則，暫且不論相關(guān)法規(guī)的真實(shí)意思或者說是否正當(dāng)，至少仍可以此認(rèn)定基金管理公司的交易相對人應(yīng)當(dāng)知道基金管理公司的相應(yīng)特殊性。
在以上分析的基礎(chǔ)上，其他債權(quán)人在與基金管理公司進(jìn)行交易時(shí)，其明知交易相對人為基金管理人、負(fù)擔(dān)著法定的以基金份額持有人利益優(yōu)先的義務(wù)而仍與之交易，已充分享受了法律和事實(shí)所賦予的自由選擇和自我救濟(jì)的權(quán)利，因此，其應(yīng)承擔(dān)由此而產(chǎn)生的相應(yīng)的后果?；蛘哒f，其他債權(quán)人在與基金管理人進(jìn)行其他交易時(shí)，即默視地附帶了以基金份額持有人利益為優(yōu)先的限制性條件。而此條件并不影響債權(quán)人的認(rèn)識(shí)能力與選擇自由，不構(gòu)成對其真實(shí)意志的妨礙。除非特定當(dāng)事人能夠充分證明其沒有認(rèn)識(shí)到交易對象與基金現(xiàn)有或可能的關(guān)聯(lián)，或者說其有足夠、充分的善意。此時(shí)，則應(yīng)由執(zhí)此主張的相對人負(fù)擔(dān)舉證義務(wù)，以獲得相應(yīng)的撤銷權(quán)、賠償請求權(quán)等權(quán)利。然而，現(xiàn)有的法律規(guī)定與社會(huì)現(xiàn)實(shí)似乎可以排除其證明的可能。并且，客觀上，普通債權(quán)人的利益仍可以通過私法自治而獲得相應(yīng)的保護(hù)，公司法制也認(rèn)可并且通過相應(yīng)制度保護(hù)公司債權(quán)人的相應(yīng)利益。
如上所述，基于對經(jīng)濟(jì)法視野下社會(huì)本位的思考，以及對基金管理公司各方利益主體共同之長遠(yuǎn)利益的實(shí)現(xiàn)和其他債權(quán)人的交易時(shí)的認(rèn)知與選擇等性質(zhì)的分析，結(jié)合基金法制的價(jià)值目標(biāo)與法律特性，筆者認(rèn)為，原則上基金份額持有人利益優(yōu)先原則可以適用于基金管理公司，也可以適用于基金管理公司的其他法律關(guān)系中的相對人（債權(quán)人）。在基金管理公司的公司治理中必須充分考慮基金份額持有人的利益問題，在其利益與其他公司直接利益相關(guān)者利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以基金份額持有人的利益為重。
其二，基金份額持有人利益優(yōu)先于其他債權(quán)人原則有例外與限定。
如上所述，原則上基金份額持有人利益優(yōu)先原則可以適用于基金管理公司，可以優(yōu)先于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者，包括公司的股東、員工和其他債權(quán)人。然而此優(yōu)先亦非絕對的優(yōu)先，其適用應(yīng)當(dāng)符合相應(yīng)的條件，或者具有一定的例外。
第一，在基金管理公司所從事社?；?、企業(yè)年金等具有公益目的的受托管理業(yè)務(wù)中，由于事實(shí)上投資人或受益人的權(quán)益也具有公共利益和社會(huì)利益的色彩，因此，基金份額持有人利益優(yōu)先原則并不能適用于此情形以及其他涉及公共利益的情形。從管理人的性質(zhì)上來說，基金管理公司在受托管理社?；鹋c企業(yè)年金時(shí)亦承擔(dān)著或多或少的由于彼此之間在地位、權(quán)利、信息方面的不平等而產(chǎn)生的信賴義務(wù)。如此可見，“基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則”可以在一定限度內(nèi)適用于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者，而對于其他基金管理公司直接所涉的公共利益、社會(huì)利益而言，則應(yīng)至少存在平等的關(guān)系，或者依其法益之高低在發(fā)生沖突時(shí)予以平衡。此應(yīng)為上述優(yōu)先原則的除外特別情形。
第二，基金份額持有人利益優(yōu)先僅適用可能直接影響持有人具體利益實(shí)現(xiàn)之情形，不構(gòu)成對其他債權(quán)人債權(quán)的根本否定。由于基金管理人所管理的基金財(cái)產(chǎn)與其固有資產(chǎn)之間并不相同，且依法需要嚴(yán)格劃分與相互獨(dú)立，那么其他債權(quán)人在依法行使到期債權(quán)時(shí)，除非從根本上直接影響到基金份額持有人的具體利益，或者說將客觀導(dǎo)致基金管理人無法正常履行基金管理職責(zé)和活動(dòng)，方可依據(jù)持有人利益優(yōu)先之原則加以調(diào)整。而在公司仍得以正常經(jīng)營時(shí)，或者說對基金份額持有人利益的影響更為間接或抽象時(shí)，則不應(yīng)適用?；鸱蓊~持有人利益優(yōu)先并不否定其他債權(quán)人的債權(quán)，也不排斥其他債權(quán)人權(quán)利的行使與實(shí)現(xiàn)，更不否定債權(quán)在本質(zhì)上的平等性。舉例來說，如其他債權(quán)人主張債權(quán)可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分保護(hù)基金份額持有人的利益，謹(jǐn)慎地考慮是否可以宣告破產(chǎn)，是否可以采取其他措施，必要時(shí)可以限制其他債權(quán)人的破產(chǎn)申請等權(quán)利，但是，在宣告破產(chǎn)后，其他債權(quán)人與基金份額持有人在無特別法律規(guī)定的情形下，仍享有同一順序的平等的受償權(quán)利與機(jī)會(huì)。
四、小結(jié)
在相關(guān)立法中，存在著對基金管理公司與基金管理人概念的混淆?；鸱蓊~持有人利益優(yōu)先原則從其規(guī)定的內(nèi)容與本質(zhì)來看，應(yīng)當(dāng)屬于基金管理人公司治理的基本原則，適用于特定的基金法律關(guān)系的相對優(yōu)先。并且，應(yīng)為基金份額持有人整體利益的優(yōu)先且不適用于同一基金管理人同時(shí)受托管理的多個(gè)基金的持有人之間。而該原則并不能簡單地依法規(guī)的字面規(guī)定而適用于基金管理公司，或者說，是否能夠適用于基金管理公司需要加以法律的分析與研究。在不同的法律視角下加以分析之后，得出的結(jié)論是：基金份額持有人利益優(yōu)先原則上可以適用于基金管理公司及其他公司的直接利益相關(guān)者；公司及其股東、員工應(yīng)當(dāng)時(shí)刻遵循為基金份額持有人利益最大化服務(wù)的宗旨和準(zhǔn)則，除非公司尚未成為基金管理人或沒有加入基金法律關(guān)系；對于公司的其他直接利益相關(guān)者，即主要是其他非基金業(yè)務(wù)法律關(guān)系的相對人而言，原則上由于社會(huì)本位和長遠(yuǎn)利益的需要以及自身交易的選擇等原因，亦應(yīng)服從于基金份額持有人利益優(yōu)先之規(guī)定和原則。但是，基金份額持有人利益在與其他涉及公共利益的公司直接利益相關(guān)者之間并無優(yōu)劣輕重之分，在無法衡量其法益高低之時(shí)應(yīng)予以平等的對待。而且，基金份額持有人利益優(yōu)先僅適用可能直接影響持有人具體利益實(shí)現(xiàn)之情形，不構(gòu)成對其他債權(quán)人債權(quán)的根本否定。
注釋:
[1]《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》第一條。
[2]《證券資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》第二條。
[3]參見《證券投資基金法》第十九條、第二十條。
[4]《證券投資基金管理公司管理辦法》第四十六條。
關(guān)健詞:證券投資實(shí)驗(yàn)技術(shù)分析基本面分析
金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性,而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢,已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實(shí)驗(yàn),不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí),將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。
一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性
證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí),是對各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí),認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐,而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測證券價(jià)格的走勢,即通過對各種影響證券價(jià)格因素的分析,來判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測證券價(jià)格的走勢。對證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。
二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題
證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。
(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣
目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向,一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上,通過實(shí)驗(yàn)來完成書本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實(shí)驗(yàn)就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。
1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過程中注重對證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。
2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。
(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同
在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前,大多數(shù)同學(xué)對證券投資的實(shí)際操作知之甚少,對證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識(shí)上,所以,直接進(jìn)人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn),甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂,實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。
對于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中,實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí),提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息
能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對于對于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實(shí)驗(yàn)過程中往往會(huì)忽視該過程,因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn),忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)
在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實(shí)驗(yàn)過程往往也會(huì)有問題出現(xiàn),即對各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。
基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問題第一,實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中處于無事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤,時(shí)間長了就會(huì)處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實(shí)驗(yàn),無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。
另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因此,證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對學(xué)生對經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失,將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價(jià)值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對基本面進(jìn)行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進(jìn)行投資,如同打牌時(shí)不看牌,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議
在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題,在該階段的實(shí)驗(yàn)過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo),對證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。
(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)
技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學(xué)生對各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過程對于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的,必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候,每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容,怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。
(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)
在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)
的實(shí)驗(yàn)過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料,然后對資料進(jìn)行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢如何,未來的經(jīng)濟(jì)政策的走勢會(huì)怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評價(jià)分析技術(shù)等。
參考文獻(xiàn)
[1]王嘉,何海濤.對當(dāng)前證券投資實(shí)驗(yàn)的幾點(diǎn)思考[J]特區(qū)經(jīng)濟(jì),2005.(5)
[2]胡嘉將.經(jīng)濟(jì)管理類實(shí)驗(yàn)特點(diǎn)分析[J]實(shí)臉室研究與探索,2006.(25)
金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性,而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢,已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實(shí)驗(yàn),不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí),將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。
一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性
證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí),是對各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí),認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐,而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測證券價(jià)格的走勢,即通過對各種影響證券價(jià)格因素的分析,來判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測證券價(jià)格的走勢。對證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。
二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題
證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。
(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣
目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向,一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上,通過實(shí)驗(yàn)來完成書本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實(shí)驗(yàn)就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。
1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過程中注重對證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。
2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。
(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同
在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前,大多數(shù)同學(xué)對證券投資的實(shí)際操作知之甚少,對證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識(shí)上,所以,直接進(jìn)人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn),甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂,實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。
對于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中,實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí),提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息
能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對于對于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實(shí)驗(yàn)過程中往往會(huì)忽視該過程,因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn),忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)
在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實(shí)驗(yàn)過程往往也會(huì)有問題出現(xiàn),即對各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。
基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問題第一,實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中處于無事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤,時(shí)間長了就會(huì)處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實(shí)驗(yàn),無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。
另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因此,證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對學(xué)生對經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失,將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價(jià)值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對基本面進(jìn)行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進(jìn)行投資,如同打牌時(shí)不看牌,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議
在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題,在該階段的實(shí)驗(yàn)過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo),對證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。
(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)
技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學(xué)生對各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過程對于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的,必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候,每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容,怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。
(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)
在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)
的實(shí)驗(yàn)過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料,然后對資料進(jìn)行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢如何,未來的經(jīng)濟(jì)政策的走勢會(huì)怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評價(jià)分析技術(shù)等。
參考文獻(xiàn)
[1]王嘉,何海濤.對當(dāng)前證券投資實(shí)驗(yàn)的幾點(diǎn)思考[J]特區(qū)經(jīng)濟(jì),2005.(5)
[2]胡嘉將.經(jīng)濟(jì)管理類實(shí)驗(yàn)特點(diǎn)分析[J]實(shí)臉室研究與探索,2006.(25)
關(guān)健詞:證券投資實(shí)驗(yàn)技術(shù)分析基本面分析
金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性,而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢,已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實(shí)驗(yàn),不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí),將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。
一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性
證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí),是對各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí),認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐,而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測證券價(jià)格的走勢,即通過對各種影響證券價(jià)格因素的分析,來判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測證券價(jià)格的走勢。對證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。
二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題
證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。
(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣
目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向,一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上,通過實(shí)驗(yàn)來完成書本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實(shí)驗(yàn)就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。
1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過程中注重對證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。
2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。
(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同
在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前,大多數(shù)同學(xué)對證券投資的實(shí)際操作知之甚少,對證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識(shí)上,所以,直接進(jìn)人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn),甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂,實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。
對于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中,實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí),提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息
能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對于對于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實(shí)驗(yàn)過程中往往會(huì)忽視該過程,因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn),忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)
在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實(shí)驗(yàn)過程往往也會(huì)有問題出現(xiàn),即對各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。
基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問題第一,實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中處于無事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤,時(shí)間長了就會(huì)處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實(shí)驗(yàn),無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。
另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因此,證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對學(xué)生對經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失,將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價(jià)值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對基本面進(jìn)行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進(jìn)行投資,如同打牌時(shí)不看牌,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議
在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題,在該階段的實(shí)驗(yàn)過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo),對證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。
(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)
技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學(xué)生對各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過程對于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的,必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候,每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容,怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。
(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)
在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料,然后對資料進(jìn)行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢如何,未來的經(jīng)濟(jì)政策的走勢會(huì)怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評價(jià)分析技術(shù)等。
參考文獻(xiàn)
[1]王嘉,何海濤.對當(dāng)前證券投資實(shí)驗(yàn)的幾點(diǎn)思考[J]特區(qū)經(jīng)濟(jì),2005.(5)
[2]胡嘉將.經(jīng)濟(jì)管理類實(shí)驗(yàn)特點(diǎn)分析[J]實(shí)臉室研究與探索,2006.(25)
金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性,而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢,已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實(shí)驗(yàn),不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí),將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。
一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性
證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí),是對各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí),認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐,而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測證券價(jià)格的走勢,即通過對各種影響證券價(jià)格因素的分析,來判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測證券價(jià)格的走勢。對證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。
二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題
證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。
(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣
目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向,一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上,通過實(shí)驗(yàn)來完成書本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實(shí)驗(yàn)就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。
1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過程中注重對證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。
2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。
(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同
在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前,大多數(shù)同學(xué)對證券投資的實(shí)際操作知之甚少,對證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識(shí)上,所以,直接進(jìn)人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn),甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂,實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。
對于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中,實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí),提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息
能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對于對于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實(shí)驗(yàn)過程中往往會(huì)忽視該過程,因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn),忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)
在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實(shí)驗(yàn)過程往往也會(huì)有問題出現(xiàn),即對各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。
基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問題第一,實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中處于無事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤,時(shí)間長了就會(huì)處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實(shí)驗(yàn),無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。
另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因此,證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對學(xué)生對經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失,將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價(jià)值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對基本面進(jìn)行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進(jìn)行投資,如同打牌時(shí)不看牌,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議
在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題,在該階段的實(shí)驗(yàn)過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo),對證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。
(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)
技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學(xué)生對各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過程對于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的,必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候,每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容,怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。
(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)
在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料,然后對資料進(jìn)行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢如何,未來的經(jīng)濟(jì)政策的走勢會(huì)怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評價(jià)分析技術(shù)等。
參考文獻(xiàn)
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證券投資分析課程是中央廣播電視大學(xué)金融專業(yè)專科層次開設(shè)的一門實(shí)訓(xùn)課程，開設(shè)之初是想以此打造開放教育教學(xué)的一門精品實(shí)務(wù)課，充分體現(xiàn)專科重技能的教學(xué)理念，目標(biāo)非常明確。但是，開設(shè)兩年來并沒有真正體現(xiàn)出它的實(shí)訓(xùn)價(jià)值，反倒逐步走回單純的理論教學(xué)的老路，其中的原因很多，究其根源，筆者認(rèn)為，主要是課改思路不清晰，改革不徹底，最終導(dǎo)致新瓶裝老酒的教學(xué)模式。
一、開放教育金融?？谱C券投資分析課程教學(xué)存在的問題
(一)缺乏根據(jù)我國證券市場特點(diǎn)和開放教育學(xué)員實(shí)際情況所編寫的教材
目前，全國電大系統(tǒng)除上海電大之外，基本上采用的都是中央電大統(tǒng)一編撰的教材，材，統(tǒng)一考試，有一定的系統(tǒng)優(yōu)勢。而且，借助規(guī)模優(yōu)勢，中央電大的教材更新較快，和普通高校相比有較大優(yōu)勢。不足之處是中央電大的一些專業(yè)的事務(wù)性課程的教材編撰方向不夠科學(xué)，缺乏實(shí)用性。如果放在普通高校來用，這些教材會(huì)顯得很好，很實(shí)用。但是，對于絕大多數(shù)都是在職工作人員的開放教育學(xué)員而言，就顯得不夠科學(xué)，不太實(shí)用，證券投資分析作為實(shí)用性非常強(qiáng)的一門課程也存在這樣的問題。證券投資分析的教材引用國外理論較多，理論先進(jìn)，但是與我國國內(nèi)證券市場的發(fā)展嚴(yán)重脫節(jié)，在我國證券市場上有些理論顯得過于超前。機(jī)械、教條地照搬、照抄，容易導(dǎo)致脫離實(shí)際。由于我國證券市場發(fā)展快、變化大，許多新變化沒能在教材中得到及時(shí)體現(xiàn)，導(dǎo)致理論脫離實(shí)際，開放教育專科學(xué)生的學(xué)習(xí)基礎(chǔ)相對薄弱，學(xué)習(xí)起來既吃力又缺乏興趣。
(二)缺乏實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)
開放教育金融?？谱C券投資分析課程的實(shí)踐環(huán)節(jié)非常重要，應(yīng)該包括兩大部分：一是模擬投資操作，是利用金融實(shí)驗(yàn)室來完成；二是建立實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)基地，與證券公司合作開展，除去最終的交割之外，與實(shí)際操作完全一致。電大開放教育金融證券專業(yè)的實(shí)驗(yàn)室建設(shè)極為滯后，據(jù)筆者所知，除深圳電大外，絕大多數(shù)省地市級電大根本沒有，即便建了金融證券類實(shí)驗(yàn)室，也主要將它用于教學(xué)檢查和創(chuàng)收，沒將其看做專業(yè)教學(xué)的正常投入。另外，有從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的實(shí)訓(xùn)教師嚴(yán)重匱乏，導(dǎo)致很多學(xué)校的證券投資分析教學(xué)仍然停留在課堂講授，實(shí)訓(xùn)課紙上談兵，實(shí)驗(yàn)操作、模擬交易、案例分析等形同虛設(shè)，把本應(yīng)該生動(dòng)形象的模擬演練變成了以其昏昏使人昭昭的空口說教。一些有過從業(yè)或交易經(jīng)歷的學(xué)員對教師的講解介紹根本元法接受，感覺所學(xué)理論和市場的實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)，這也是導(dǎo)致這門課程在各地電大教學(xué)過程中聽課率幾乎為零的最主要因素。
(三)教學(xué)手段和方法滯后
講解證券投資技術(shù)分析時(shí)會(huì)涉及大量的圖表，而且這些圖表單純依靠任課教師來完成較為困難或根本不可能，致使教學(xué)效果差，學(xué)生聽課率低，教師教學(xué)達(dá)不到預(yù)期效果。目前的情況是各級電大教學(xué)機(jī)構(gòu)都在各自為戰(zhàn)，家家都在緊鑼密鼓地?cái)U(kuò)大自己的教學(xué)資源，每門課、每個(gè)教師都在疲于制作所教課程的多媒體教學(xué)資源，絕大多數(shù)以簡單的幻燈片為主，粗制濫造，勞民傷財(cái)。全國電大的優(yōu)勢根本沒有得到任何體現(xiàn)，資源優(yōu)勢更沒得到充分發(fā)揮。
二、證券投資分析課程教學(xué)改革思路
(一)教材內(nèi)容改革
二、學(xué)校征訂不適用的教材
由于沒有合適三本的教材,相關(guān)的獨(dú)立學(xué)院又沒有編寫教材。有時(shí)一些獨(dú)立學(xué)院為了某種經(jīng)濟(jì)利益,與教材出版方聯(lián)系,在沒有征詢?nèi)握n老師意見下訂一些教材。這些教材不符合三本學(xué)生的教學(xué)要求,有時(shí)還有質(zhì)量問題,甚至出現(xiàn)錯(cuò)誤情況。以致,任課教師在講課時(shí)如果按教材講,學(xué)生反映理論性太強(qiáng),很難聽懂;如果按教師自己備課來上課,學(xué)生感覺不知道講哪里,書本上找不到。
三、完善獨(dú)立學(xué)院《證券投資分析》教材建設(shè)的建議
(一)增強(qiáng)教學(xué)內(nèi)容的實(shí)用性
實(shí)用性強(qiáng)的教學(xué)內(nèi)容更能調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)證券投資的積極性。把證券教學(xué)內(nèi)容用證券交易流程來表現(xiàn),證券交易流程可以劃分為準(zhǔn)備、分析、決策和交易等四個(gè)環(huán)節(jié),具體內(nèi)容如下。1.證券交易準(zhǔn)備環(huán)節(jié):(1)學(xué)習(xí)證券基礎(chǔ)理論知識(shí),比如證券、證券市場、證券交易規(guī)則及證券術(shù)語等;(2)學(xué)會(huì)證券行情軟件的應(yīng)用,這是實(shí)踐性教學(xué)的重點(diǎn);(3)證券信息的收集和研判,學(xué)會(huì)怎么查找證券信息,怎么處理信息。2.證券交易分析環(huán)節(jié):(1)對大盤或單個(gè)證券進(jìn)行基本面分析,基本面分析包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析等內(nèi)容;(2)對大盤或單個(gè)證券進(jìn)行技術(shù)分析,重點(diǎn)內(nèi)容熟練掌握K線的識(shí)別與運(yùn)用、K線形態(tài)的識(shí)別與運(yùn)用、成交量、MA、RSI以及KDJ等指標(biāo);(3)證券的估值和定價(jià)這部分內(nèi)容難度比較大,掌握絕對估值法和相對估值法;(4)利用基本面分析、技術(shù)面分析解讀、研判大盤(上證指數(shù)和深圳成指)和單個(gè)證券的走勢。3.證券交易決策環(huán)節(jié):主要有策略技巧選擇和證券交易決策兩方面,比如買賣量、止損點(diǎn)以及長線操作還是短線操作等方面的內(nèi)容。4.證券交易環(huán)節(jié):包括開戶、委托、競價(jià)、交割等具體內(nèi)容。從這四個(gè)環(huán)節(jié)來安排證券投資的教學(xué)內(nèi)容,實(shí)踐性和操作性更強(qiáng),而不像常規(guī)的介紹基礎(chǔ)理論知識(shí),這樣學(xué)生也更容易接受,更能夠調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性。
(二)增加實(shí)訓(xùn)內(nèi)容
三本學(xué)生的學(xué)習(xí)主動(dòng)性不高,而證券投資實(shí)踐性又很強(qiáng),為了調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)積極性,要制定《證券投資實(shí)訓(xùn)手冊》。證券投資實(shí)訓(xùn)內(nèi)容主要有:證券行情分析軟件應(yīng)用與證券信息搜集實(shí)訓(xùn)、證券即時(shí)行情分析實(shí)訓(xùn)、證券交易實(shí)訓(xùn)、技術(shù)分析實(shí)訓(xùn)、基本分析實(shí)訓(xùn)、證券投資風(fēng)險(xiǎn)防范與管理實(shí)訓(xùn)以及證券投資技巧與資產(chǎn)配置策略實(shí)訓(xùn)等內(nèi)容。這些實(shí)訓(xùn)以任務(wù)的形式布置給學(xué)生,學(xué)生完成后上交給教師進(jìn)行批閱,這樣教師能在“做中教”,學(xué)生能在“做中學(xué)”。
(三)加強(qiáng)師資隊(duì)伍建設(shè)
獨(dú)立學(xué)院要加強(qiáng)師資隊(duì)伍建設(shè)。要招聘科研能力強(qiáng)的碩士研究生,甚至博士研究生,并做到“待遇留人”“、事業(yè)留人”、“感情留人”,這樣獨(dú)立學(xué)院的隊(duì)伍才能穩(wěn)定。創(chuàng)造條件讓教師參加更多的學(xué)術(shù)會(huì)議、教材研討會(huì)等科研活動(dòng),讓教師知識(shí)豐富,教學(xué)能力強(qiáng),這樣才能為編寫?yīng)毩W(xué)院實(shí)用性教材提供師資儲(chǔ)備。同時(shí),獨(dú)立學(xué)院要提供一定的科研平臺(tái),鼓勵(lì)獨(dú)立學(xué)院的教師進(jìn)行科研活動(dòng)。一個(gè)獨(dú)立學(xué)院很難開發(fā)像《證券投資分析》這樣應(yīng)用性強(qiáng)的教材,可以聯(lián)合多所獨(dú)立學(xué)院一起編寫教材。教師可以探討在教學(xué)《證券投資分析》時(shí)所遇到問題,分享成功的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)和案例,這樣編寫出來的教材效果更好。獨(dú)立學(xué)院培養(yǎng)應(yīng)用性人才,只有用人單位才能檢驗(yàn)培養(yǎng)的人才是否合格。可以邀請證券公司、基金公司等證券機(jī)構(gòu)部門人員來參與《證券投資分析》教材的編寫,甚至可以聘請這些證券機(jī)構(gòu)部門人員來擔(dān)任評審專家,這樣編寫出來的教材實(shí)用性更強(qiáng)。
(四)規(guī)范教材征訂工作
1.1聚類分析在證券投資中的應(yīng)用
（1）定義：聚類分析是依據(jù)研究對象的特征對其進(jìn)行分類、減少研究對象的數(shù)目，也叫分類分析和數(shù)值分析，是一種統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。
（2）在證券投資中應(yīng)用聚類分析，是基于證券投資的各種基本特點(diǎn)而決定的。證券投資中包含著非常多的動(dòng)態(tài)的變化因素，要認(rèn)真分析證券投資中各種因素的動(dòng)態(tài)變化情況，找出合適的方法對這種動(dòng)態(tài)情況進(jìn)行把握規(guī)范處理，使投資分析更加的準(zhǔn)確、精確。
1）彌補(bǔ)影響股票價(jià)格波動(dòng)因素的不確定性證券市場受到非常多方面的影響，具有很大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性，這種波動(dòng)性也造成了證券市場極不穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這些狀態(tài)的好壞對證券市場投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類分析的方法是建立在基礎(chǔ)分析之上的，立足基礎(chǔ)發(fā)展長遠(yuǎn)，并對股票的基本層面的因素進(jìn)行量化分析，并認(rèn)真分析掌握結(jié)果再應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中，從股票的基本特征出發(fā)，從深層次挖掘股票的內(nèi)在價(jià)值，并將這些價(jià)值發(fā)揮到最大的效用。影響證券投資市場波動(dòng)的因素非常多，通過聚類分析得出的數(shù)據(jù)更加的全面科學(xué)，對于投資者來說這些數(shù)據(jù)是進(jìn)行理性投資必不可少的參考依據(jù)。
2）聚類分析深層次分析了與證券市場相關(guān)的行業(yè)和公司的成長性聚類分析是一種非常專業(yè)的投資分析方法，它善于利用證券投資過程中出現(xiàn)的各種數(shù)據(jù)來對證券所涉及的各種行業(yè)和公司進(jìn)行具體的行業(yè)分析，這些數(shù)據(jù)所產(chǎn)生額模型是證券投資者進(jìn)行證券投資必不可少的依據(jù)。而所謂成長性是一種是一個(gè)行業(yè)和一個(gè)公司發(fā)展的變化趨勢，聚類分析通過各種數(shù)據(jù)總結(jié)歸納出某個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷史和未來發(fā)展趨勢，并不斷的進(jìn)行自我檢測和自我更新。并且，要在實(shí)際生活中更好的利用這種分析方法進(jìn)行分析研究總結(jié)，就要有各種準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來和不同成長階段的不同參數(shù)，但是，獲取這種參數(shù)比較困難，需要在證券市場實(shí)際交易和對行業(yè)和公司的不斷調(diào)查研究中才能得出正確的數(shù)據(jù)。因此，再利用聚類分析法進(jìn)行行業(yè)和公司分析和證券投資分析時(shí)要注重選取正確的、關(guān)鍵的指標(biāo)進(jìn)行檢查，例如主營收入增長率、凈利潤增長率等指標(biāo)，這樣才有利于正確預(yù)測證券市場上股票的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
3）在實(shí)際操作中更加直觀實(shí)用聚類分析是根據(jù)現(xiàn)代證券市場發(fā)展水平和特點(diǎn)發(fā)展出來的新的分析方法，這種分析方法的出現(xiàn)與現(xiàn)代的基本的投資組合理論形成了比較，突出了聚類分析方法更加貼近實(shí)際生活，更加直觀、實(shí)用的特點(diǎn)，并且由于技術(shù)的發(fā)展，聚類分析方法在實(shí)際應(yīng)用中所受到的局限較小，而且易操作，因此它的適用范圍就比現(xiàn)資理論更加的廣泛。
1.2主成分分析在證券投資中的應(yīng)用
（1）定義：在統(tǒng)計(jì)分析中，主成分分析是一種分析、簡化數(shù)據(jù)集的技術(shù)。主成分分析經(jīng)常用減少數(shù)據(jù)集的維數(shù)，同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)集的對方差貢獻(xiàn)最大的特征。主成分分析由卡爾•皮爾遜于1901年發(fā)明，用于分析數(shù)據(jù)及建立數(shù)理模型。其方法主要是通過對協(xié)方差矩陣進(jìn)行特征分解，以得出數(shù)據(jù)的主成分（即特征矢量）與它們的權(quán)值。
（2）主成分分析的應(yīng)用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過對各種分類數(shù)據(jù)的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結(jié)出差異性，判斷哪一個(gè)自變量對組間差異的貢獻(xiàn)是否完全，根據(jù)這些數(shù)據(jù)將自變量的轉(zhuǎn)變方法進(jìn)行樣本歸類。
1）降低影響證券投資市場變動(dòng)的因素之間的互相影響在證券市場中有非常多的因素在影響著證券市場的穩(wěn)定，這些因素之間有著非常多的關(guān)系，相互影響、相互關(guān)聯(lián)，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對影響證券投資相互關(guān)系的因素中進(jìn)行分析，并對原始數(shù)據(jù)指標(biāo)變量進(jìn)行認(rèn)真分析，將其中重要的主成分因素概括出來，并進(jìn)行轉(zhuǎn)換形成相互彼此相互獨(dú)立的成分，而且經(jīng)過實(shí)踐證明在影響證券市場投資分析中的指標(biāo)間相關(guān)程度越高，主成分分析效果越好。
2）通過主成分分析減少指標(biāo)選擇的工作量主成分分析的目的就是要通過對各種數(shù)據(jù)、因素的分析總結(jié)出相對各種因素的不同影響程度，總結(jié)總體因素中的主要影響成分，并總結(jié)出不同層次的影響因素梯度，在分析時(shí)采取逐級分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進(jìn)行分析，也可以節(jié)省時(shí)間，并且提高分析的準(zhǔn)確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標(biāo)選擇上的優(yōu)勢更加的突出。
3）由主成分分析法構(gòu)造回歸模型更加的精確、節(jié)省時(shí)間在進(jìn)行證券投資因素分析時(shí)，為了能夠更加清晰準(zhǔn)確的對模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，都要對各種數(shù)據(jù)進(jìn)行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個(gè)證券投資分析的準(zhǔn)確性，是模型更加易于做出結(jié)構(gòu)分析、控制和進(jìn)行證券市場變動(dòng)的預(yù)報(bào)。
1.3因子分析
（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統(tǒng)計(jì)技術(shù)。最早由英國心理學(xué)家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質(zhì)的變量歸入一個(gè)因子，可減少變量的數(shù)目，還可檢驗(yàn)變量間關(guān)系的假設(shè)。
（2）應(yīng)用因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價(jià)格的各種因素看成是不同的變量，建立股價(jià)因子模型，利用各因子不相關(guān)性確定股票的分類，再分析股票的發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上確定出合適的證券投資模型。
（1）定義：聚類分析是依據(jù)研究對象的特征對其進(jìn)行分類、減少研究對象的數(shù)目，也叫分類分析和數(shù)值分析，是一種統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。（2）在證券投資中應(yīng)用聚類分析，是基于證券投資的各種基本特點(diǎn)而決定的。證券投資中包含著非常多的動(dòng)態(tài)的變化因素，要認(rèn)真分析證券投資中各種因素的動(dòng)態(tài)變化情況，找出合適的方法對這種動(dòng)態(tài)情況進(jìn)行把握規(guī)范處理，使投資分析更加的準(zhǔn)確、精確。1）彌補(bǔ)影響股票價(jià)格波動(dòng)因素的不確定性證券市場受到非常多方面的影響，具有很大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性，這種波動(dòng)性也造成了證券市場極不穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這些狀態(tài)的好壞對證券市場投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類分析的方法是建立在基礎(chǔ)分析之上的，立足基礎(chǔ)發(fā)展長遠(yuǎn)，并對股票的基本層面的因素進(jìn)行量化分析，并認(rèn)真分析掌握結(jié)果再應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中，從股票的基本特征出發(fā)，從深層次挖掘股票的內(nèi)在價(jià)值，并將這些價(jià)值發(fā)揮到最大的效用。影響證券投資市場波動(dòng)的因素非常多，通過聚類分析得出的數(shù)據(jù)更加的全面科學(xué)，對于投資者來說這些數(shù)據(jù)是進(jìn)行理性投資必不可少的參考依據(jù)。2）聚類分析深層次分析了與證券市場相關(guān)的行業(yè)和公司的成長性聚類分析是一種非常專業(yè)的投資分析方法，它善于利用證券投資過程中出現(xiàn)的各種數(shù)據(jù)來對證券所涉及的各種行業(yè)和公司進(jìn)行具體的行業(yè)分析，這些數(shù)據(jù)所產(chǎn)生額模型是證券投資者進(jìn)行證券投資必不可少的依據(jù)。而所謂成長性是一種是一個(gè)行業(yè)和一個(gè)公司發(fā)展的變化趨勢，聚類分析通過各種數(shù)據(jù)總結(jié)歸納出某個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷史和未來發(fā)展趨勢，并不斷的進(jìn)行自我檢測和自我更新。并且，要在實(shí)際生活中更好的利用這種分析方法進(jìn)行分析研究總結(jié)，就要有各種準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來和不同成長階段的不同參數(shù)，但是，獲取這種參數(shù)比較困難，需要在證券市場實(shí)際交易和對行業(yè)和公司的不斷調(diào)查研究中才能得出正確的數(shù)據(jù)。因此，再利用聚類分析法進(jìn)行行業(yè)和公司分析和證券投資分析時(shí)要注重選取正確的、關(guān)鍵的指標(biāo)進(jìn)行檢查，例如主營收入增長率、凈利潤增長率等指標(biāo)，這樣才有利于正確預(yù)測證券市場上股票的發(fā)展?jié)摿Α?）在實(shí)際操作中更加直觀實(shí)用聚類分析是根據(jù)現(xiàn)代證券市場發(fā)展水平和特點(diǎn)發(fā)展出來的新的分析方法，這種分析方法的出現(xiàn)與現(xiàn)代的基本的投資組合理論形成了比較，突出了聚類分析方法更加貼近實(shí)際生活，更加直觀、實(shí)用的特點(diǎn)，并且由于技術(shù)的發(fā)展，聚類分析方法在實(shí)際應(yīng)用中所受到的局限較小，而且易操作，因此它的適用范圍就比現(xiàn)資理論更加的廣泛。
2主成分分析在證券投資中的應(yīng)用
（1）定義：在統(tǒng)計(jì)分析中，主成分分析是一種分析、簡化數(shù)據(jù)集的技術(shù)。主成分分析經(jīng)常用減少數(shù)據(jù)集的維數(shù)，同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)集的對方差貢獻(xiàn)最大的特征。主成分分析由卡爾•皮爾遜于1901年發(fā)明，用于分析數(shù)據(jù)及建立數(shù)理模型。其方法主要是通過對協(xié)方差矩陣進(jìn)行特征分解，以得出數(shù)據(jù)的主成分（即特征矢量）與它們的權(quán)值。（2）主成分分析的應(yīng)用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過對各種分類數(shù)據(jù)的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結(jié)出差異性，判斷哪一個(gè)自變量對組間差異的貢獻(xiàn)是否完全，根據(jù)這些數(shù)據(jù)將自變量的轉(zhuǎn)變方法進(jìn)行樣本歸類。1）降低影響證券投資市場變動(dòng)的因素之間的互相影響在證券市場中有非常多的因素在影響著證券市場的穩(wěn)定，這些因素之間有著非常多的關(guān)系，相互影響、相互關(guān)聯(lián)，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對影響證券投資相互關(guān)系的因素中進(jìn)行分析，并對原始數(shù)據(jù)指標(biāo)變量進(jìn)行認(rèn)真分析，將其中重要的主成分因素概括出來，并進(jìn)行轉(zhuǎn)換形成相互彼此相互獨(dú)立的成分，而且經(jīng)過實(shí)踐證明在影響證券市場投資分析中的指標(biāo)間相關(guān)程度越高，主成分分析效果越好。2）通過主成分分析減少指標(biāo)選擇的工作量主成分分析的目的就是要通過對各種數(shù)據(jù)、因素的分析總結(jié)出相對各種因素的不同影響程度，總結(jié)總體因素中的主要影響成分，并總結(jié)出不同層次的影響因素梯度，在分析時(shí)采取逐級分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進(jìn)行分析，也可以節(jié)省時(shí)間，并且提高分析的準(zhǔn)確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標(biāo)選擇上的優(yōu)勢更加的突出。3）由主成分分析法構(gòu)造回歸模型更加的精確、節(jié)省時(shí)間在進(jìn)行證券投資因素分析時(shí)，為了能夠更加清晰準(zhǔn)確的對模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，都要對各種數(shù)據(jù)進(jìn)行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個(gè)證券投資分析的準(zhǔn)確性，是模型更加易于做出結(jié)構(gòu)分析、控制和進(jìn)行證券市場變動(dòng)的預(yù)報(bào)。
3因子分析
（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統(tǒng)計(jì)技術(shù)。最早由英國心理學(xué)家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質(zhì)的變量歸入一個(gè)因子，可減少變量的數(shù)目，還可檢驗(yàn)變量間關(guān)系的假設(shè)。（2）應(yīng)用因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價(jià)格的各種因素看成是不同的變量，建立股價(jià)因子模型，利用各因子不相關(guān)性確定股票的分類，再分析股票的發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上確定出合適的證券投資模型。
模擬教學(xué)法是一種行為引導(dǎo)型的教學(xué)方法，具體是指在教師的指導(dǎo)下，學(xué)生模擬某一角色或在教師創(chuàng)設(shè)的情境中，進(jìn)行實(shí)踐能力訓(xùn)練的一種典型的互動(dòng)教學(xué)法。在教學(xué)中，要求學(xué)生不僅要掌握基本原理和技能，更重要的是要能夠進(jìn)行具體的操作。鑒于模擬教學(xué)法所具有的這種特點(diǎn)，在《證券投資分析教學(xué)》中運(yùn)用模擬教學(xué)法具有重要的作用。
一、模擬教學(xué)法在《證券投資分析》課程實(shí)踐教學(xué)中的具體應(yīng)用
（一）設(shè)立綜合模擬實(shí)驗(yàn)室
在教學(xué)中設(shè)置模擬證券公司、證券登記結(jié)算公司、證券交易所、上市公司等機(jī)構(gòu)，模擬主要是證券投資業(yè)務(wù)流程。通過設(shè)立模擬實(shí)驗(yàn)室，學(xué)生可以真實(shí)地充當(dāng)上述模擬機(jī)構(gòu)中的任一角色。設(shè)立模擬上市公司，學(xué)生可以參與股票發(fā)行及其上市的一系列過程，如公司股票發(fā)行前的準(zhǔn)備、發(fā)行的過程以及最后的上市交易，學(xué)生可以參與制定上市公司的章程、相關(guān)的制度以及模擬證券發(fā)行的過程，從而較為熟練地掌握證券市場中的專用術(shù)語，如“IPO、路演、股東大會(huì)、分紅配股、資產(chǎn)重組、破凈、破發(fā)”等。設(shè)立模擬證券公司和證券登記結(jié)算公司，可以使學(xué)生真實(shí)地了解整個(gè)證券業(yè)務(wù)交易與結(jié)算流程，明確證券交易中的開戶、委托、競價(jià)、清算、交割、過戶等流程和具體操作。
（二）利用模擬軟件進(jìn)行證券投資模擬交易
證券投資模擬交易采用學(xué)校提供的專用模擬仿真軟件，該軟件可以提供股票市場、期貨市場的實(shí)時(shí)行情價(jià)格走勢，包括滬市以及深市的實(shí)時(shí)行情的推送以及全球股市的走勢、基金以及期貨的行情等。通過證券投資模擬交易，可以有效地提升學(xué)生的實(shí)踐操盤水平，幫助學(xué)生熟悉證券投資的技巧和方法，便于學(xué)生在不同的證券市場進(jìn)行模擬交易，對學(xué)生理論與實(shí)踐的結(jié)合奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。下面以股票市場為例，闡述學(xué)生利用模擬交易軟件的具體過程。根據(jù)課程的安排，教師統(tǒng)一規(guī)定一個(gè)時(shí)間段（一般為1－2個(gè)月），讓學(xué)生在這個(gè)規(guī)定的時(shí)間段里進(jìn)行股票模擬操作，模擬操作結(jié)束后根據(jù)個(gè)人賬戶中的總資產(chǎn)、收益率等確定模擬交易的最終成績。具體操作如下：首先，通過學(xué)校提供的專業(yè)模擬軟件進(jìn)行模擬交易，考慮到用戶上網(wǎng)方式的多樣性，學(xué)校提供的軟件要能夠滿足多平臺(tái)運(yùn)行的要求，同時(shí)要能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)的同步，便于學(xué)生進(jìn)行跨系統(tǒng)和跨平臺(tái)的操作。其次，學(xué)生要按照學(xué)校規(guī)定的要求進(jìn)行模擬股票交易平臺(tái)的注冊，注冊成功后，系統(tǒng)給每個(gè)用戶提供10萬元的虛擬資金進(jìn)行模擬操作。學(xué)生在實(shí)際的股票交易時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行交易，模擬系統(tǒng)自動(dòng)記錄模擬者的交易記錄，核算交易成本、持倉數(shù)量、股票市值、浮動(dòng)盈虧比例等內(nèi)容。學(xué)生通過模擬平臺(tái)進(jìn)行選股及其買賣的時(shí)候，要寫出投資分析報(bào)告，對股票進(jìn)行分析。分析要著重從基本面和技術(shù)面兩個(gè)方面進(jìn)行。基本面分析包括相關(guān)個(gè)股的背景資料、行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和前景展望、國家財(cái)政政策和貨幣政策等方面。一個(gè)成熟的證券投資者首先應(yīng)該考慮的是基本面分析。證券投資技術(shù)分析的指標(biāo)很多，比較經(jīng)典的有移動(dòng)平均線MACD、相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)等指標(biāo)和一系列證券投資理論。由于證券投資分析的實(shí)踐性和時(shí)效性都比較強(qiáng)，有關(guān)證券投資的技術(shù)面分析種類也非常多，同時(shí)新的方法和技術(shù)指標(biāo)也在不斷涌現(xiàn)，加之現(xiàn)在的股票交易軟件均支持自己編制指標(biāo)，導(dǎo)致技術(shù)分析種類非常繁雜。對于技術(shù)指標(biāo)的應(yīng)用，要求學(xué)生選取自己比較熟悉的技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行分析。通過模擬操盤，可以讓學(xué)生體驗(yàn)到零風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)股票交易，使學(xué)生真正有身臨其境的感覺，將極大地激發(fā)學(xué)生對股票市場的關(guān)注，激發(fā)學(xué)生對證券投資知識(shí)的興趣，并將課堂中所學(xué)到的基本面、技術(shù)面分析知識(shí)應(yīng)用于投資實(shí)踐中，切實(shí)加強(qiáng)應(yīng)用與創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。
（三）到證券公司進(jìn)行實(shí)地考察學(xué)習(xí)
設(shè)立模擬證券公司可以較為直觀地給學(xué)生提供一個(gè)流程，但同時(shí)也要加強(qiáng)同證券公司的聯(lián)系。學(xué)?？梢耘c證券公司聯(lián)合建立校外“證券實(shí)習(xí)基地”，安排學(xué)生利用自己的業(yè)余時(shí)間進(jìn)行參觀和相關(guān)崗位的實(shí)習(xí)。學(xué)生在證券公司進(jìn)行實(shí)習(xí)的時(shí)候，可以了解到具體的開戶、委托、買賣、清算等一系列市場交易行為以及證券公司各職能部門的職責(zé)，熟悉證券公司的運(yùn)作機(jī)制，給學(xué)生留下直觀的印象，同時(shí)通過和股票交易大廳中股民的交流，也有助于學(xué)生融入股票投資中去。
二、模擬教學(xué)法在《證券投資分析》課程實(shí)踐教學(xué)中運(yùn)用注意的問題
（一）縮小虛擬與現(xiàn)實(shí)的差距
由于在模擬股票交易系統(tǒng)中的資金是虛擬的，學(xué)生在運(yùn)用虛擬資金進(jìn)行投資的過程中，常常會(huì)忽視投資的風(fēng)險(xiǎn)和成本，在操作中隨機(jī)性強(qiáng)，同時(shí)多進(jìn)行滿倉操作，風(fēng)險(xiǎn)加大。對于模擬炒股來說，要控制模擬資金的規(guī)模，過于龐大的虛擬資金會(huì)直接影響現(xiàn)實(shí)中股票價(jià)格的走勢，使得模擬操作無法真實(shí)反映學(xué)生的成果。同時(shí)，學(xué)生首先要做的就是端正態(tài)度，認(rèn)識(shí)到模擬炒股就是在一個(gè)沒有風(fēng)險(xiǎn)和壓力的環(huán)境下檢驗(yàn)自己的選股策略。教師要充分考慮到這些因素，努力縮小模擬和真實(shí)之間的差距。建議學(xué)生在自己所能承受的范圍之內(nèi)進(jìn)行小規(guī)模的實(shí)盤操作，使得學(xué)生能夠以一種認(rèn)真的態(tài)度去對待，體會(huì)模擬與實(shí)戰(zhàn)的區(qū)別，盡可能減少投資的盲目性，進(jìn)而減少損失。
（二）不能完全以盈虧評定學(xué)生成績
股市變幻莫測，難以準(zhǔn)確地加以預(yù)測，市場上的各種因素都會(huì)對股票市場的行情走勢產(chǎn)生影響。股市中采取什么樣的投資策略會(huì)直接導(dǎo)致不同的投資結(jié)果，短短幾個(gè)月的模擬交易成績無法反映學(xué)生的真實(shí)成績。可以說，模擬炒股的成績存在一定的運(yùn)氣成分，這就要求評定學(xué)生成績的時(shí)候不能一概而論，而要結(jié)合其他方面的表現(xiàn)加以綜合評定。教師要采用多元化的考核方法，便于對于學(xué)生的學(xué)習(xí)效果進(jìn)行全面的評價(jià)，從而促進(jìn)證券投資分析教學(xué)的創(chuàng)新，如采取權(quán)重系數(shù)不同的平時(shí)形成性考評與期末終結(jié)性考核相結(jié)合的形式。
（三）教師要及時(shí)跟進(jìn)指導(dǎo)
模擬炒股持續(xù)時(shí)間比較長，如果教師不能及時(shí)對操作結(jié)果進(jìn)行點(diǎn)評，將會(huì)極大地挫傷學(xué)生模擬的積極性。教師可以采取小組學(xué)習(xí)的方法，指定不同的小組，由小組推舉一個(gè)小組長負(fù)責(zé)本小組模擬炒股成績，由教師對各小組的成績進(jìn)行排名和點(diǎn)評，這樣不僅會(huì)使得學(xué)生的參與興趣更加濃厚，而且可以從中發(fā)現(xiàn)教學(xué)中存在的不足并及時(shí)加以糾正等，通過解決這些問題可以使學(xué)生的投資分析能力不斷得到提升。
（四）用實(shí)踐指導(dǎo)理論教學(xué)
由于股票市場具有很強(qiáng)的實(shí)時(shí)性，有些理論還沒有學(xué)習(xí)到而在實(shí)踐中就已經(jīng)發(fā)生了。因此，該課程的教學(xué)可以考慮打破教學(xué)常規(guī)，用市場指導(dǎo)理論教學(xué)，甚至可以讓學(xué)生先體會(huì)市場的各個(gè)環(huán)節(jié)，回過頭來再學(xué)習(xí)理論知識(shí)，而不應(yīng)該教條地一味只根據(jù)授課計(jì)劃安排教學(xué)。同時(shí)，還可以考慮以市場行情特點(diǎn)來安排教學(xué)。模擬投資教學(xué)法無論是在提高學(xué)生學(xué)習(xí)興趣方面，還是在教學(xué)效果方面，都具有其他教學(xué)方法不可替代的作用。但是，任何一種教學(xué)方法都不可能盡善盡美，因此，在教學(xué)中需要繼續(xù)進(jìn)行分析與探索，彌補(bǔ)其不足，使這種教學(xué)方法更加科學(xué)合理，更好地服務(wù)于實(shí)踐教學(xué)。
作者:張建江 單位:山西廣播電視大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院
